Pourquoi les hedge funds sont aujourd'hui particulièrement attractifs

Les responsables de l'allocation d'actifs sont confrontés à des défis complexes

L'inflation sous-jacente étant lente à se normaliser, les banques centrales ont une capacité limitée d'assouplissement de leur politique dans un contexte de forte tension sur les liquidités et de détérioration des conditions de crédit. Par conséquent, les opérations de portage devraient rester volatiles et limitées aux emprunts d'État et aux titres Investment Grade.

De multiples forces opposées font qu'il est difficile de déterminer la trajectoire de l'économie mondiale, même si elle est de plus en plus orientée à la baisse. Les investisseurs anticipant une normalisation rapide de l'inflation, une accélération de l'assouplissement monétaire et l'absence de récession, les actifs cycliques restent vulnérables.

La gestion des risques des portefeuilles est également difficile en raison de l'instabilité des relations entre les actifs et de la menace de nouveaux chocs de liquidité.

Les risques géopolitiques et politiques structurellement plus importants ont un impact inhabituel sur les politiques budgétaires, la réglementation, les flux commerciaux, les activités des entreprises et, donc, sur les marchés et les allocations.

Dans le même temps, les investisseurs ne souhaitent pas passer à côté d’opportunités de portage et cherchent à tirer parti de situations régionales inégales et d'autres segments de découplage. Tout en gardant une optionalité positive, ils recherchent une protection en cas d'atterrissage forcé.

Nous soutenons que les hedge funds répondent à la plupart de ces défis pour 3 raisons principales.

3 raisons pour lesquelles les hedge funds sont particulièrement adaptés à cet environnement

1) Les hedge funds offrent une bonne protection dans un environnement inflationniste

Les hedge funds arbitrent l'inflation de manière dynamique.

L'accélération de l'inflation se traduit par une volatilité accrue, des banques centrales actives, des dislocations de valorisation, c'est-à-dire davantage d'opportunités. Elle permet aux hedge funds de rester résilients en période d'inflation. Ils surperforment généralement les actifs traditionnels, grâce à une sensibilité inégale des stratégies à l'inflation.

Ils ont ensuite tendance à enregistrer des performances encore meilleures lorsque l'inflation se normalise. Après le pic d'inflation, de multiples opérations de convergence sont possibles, très rentables pour les hedge funds, car les économies reviennent progressivement à leur équilibre et les investisseurs se focalisent non plus sur l'inflation et les taux mais sur la croissance économique.

Comme ils sont structurellement longs sur les liquidités, les hedge funds ont également tendance à tirer parti de la hausse des taux.

2) Nous pensons que la capacité des hedge funds à générer de l'alpha a augmenté

Un régime de volatilité supérieur à la normale susceptible de persister, un équilibre optimal pour les hedge funds

La volatilité est un facteur déterminant pour définir le niveau de risque et les objectifs d'une allocation, avec des implications majeures pour la génération d'alpha.

Les tendances séculaires suggèrent que le régime de volatilité restera supérieur à la moyenne, en raison de risques géopolitiques et sociaux structurellement plus élevés, d'un ralentissement de la mondialisation dans un monde plus multipolaire, et de cycles économiques plus courts. Les défis et le coût du changement climatique, et les changements radicaux que connaissent la nature et la structure du travail, devraient également soutenir la volatilité.

Nos modèles de régime de volatilité, qui suivent à la fois les facteurs de volatilité à court et à long terme, suggèrent la même chose.

Ce régime est optimal pour les hedge funds car il offre des opportunités fréquentes de market timing.

Les générateurs d'alpha en forte demande dans un contexte de hausse du potentiel d'alpha

La prochaine phase du cycle pourrait nous réserver une inflation supérieure à la normale, une croissance inférieure à la moyenne, des cycles économiques plus courts, mais aussi de nouvelles opportunités. Dans un contexte de croissance potentielle plus faible et compte tenu du profil risque/rendement plus modéré des actifs traditionnels, les générateurs d'alpha seront très recherchés.

L'envolée de l'alpha depuis la pandémie n'en est peut-être qu'à ses débuts. Après une décennie de taux d'intérêt bas et d'injections massives de liquidités pendant la pandémie, la baisse de la liquidité et la hausse des taux changent la donne. L'accroissement de la différenciation économique et des actifs créera davantage d'opportunités macroéconomiques et microéconomiques relatives. Les actifs se négocieront à des niveaux plus proches de leurs fondamentaux, car les investisseurs se concentreront non plus sur les décisions monétaires, mais sur la situation économique des pays et sur la qualité des modèles économiques des émetteurs. Dans le même temps, l'attention croissante portée aux évolutions idiosyncratiques devrait laisser plus de place à l'allocation thématique et diversifier les sources d'alpha. Enfin, un régime de volatilité supérieur à la normale devrait offrir un potentiel d'arbitrage plus important et des opportunités tactiques plus fréquentes.

3) Les hedge funds offrent une diversification durable au sein d'un portefeuille dans l'environnement actuel

Résilience en période d'incertitude macroéconomique

Grâce à des expositions multi-actifs très diversifiées et dynamiques, à l'utilisation de positions courtes et à l'accent mis sur l'arbitrage et la valeur relative, les hedge funds font preuve de résilience lorsque la croissance est faible.

Les hedge funds sont l'un des rares actifs de diversification

Le retour de l'incertitude sur l'inflation et du risque de stagflation a brisé le régime idéal de corrélation négative entre actions et obligations qui prévalait depuis vingt ans.

Après des corrélations record entre les rendements des actions et des obligations en 2022, l'équilibre des forces suggère une relation plus neutre à l'avenir. Les problèmes liés à la gestion des risques des portefeuilles restent donc réels, tandis que la relation actions/obligations demeure instable et peu fiable.

Le choix d'actifs de diversification est limité. À côté de l'or, des options, des liquidités, des valeurs refuges et des actifs réels, qui sont tous assortis de conditions, les hedge funds semblent particulièrement attrayants.

Les hedge funds présentent une faible sensibilité aux actifs traditionnels, car ils opèrent sur la plupart des segments de marché, privilégient l'arbitrage relatif avec des positions courtes et sont dynamiques dans leur market timing. Il est important de noter qu'avec une rotation adéquate des stratégies tout au long du cycle économique, les hedge funds offrent une diversification durable.

Pour toutes ces raisons, nous pensons que l'introduction de hedge funds dans un portefeuille apporte de la valeur ajoutée.

Mais comme la dispersion des performances ajustées du risque est et sera alors plus importante, vous devrez faire preuve de sélectivité.

Nous pensons que les investisseurs peuvent tirer profit de l'expertise développée par Amundi Asset Management depuis plus de 25 ans en matière de sélection de fonds.

Bernadette Busquere, European Head of Hedge Fund Research, Amundi Asset Management

Jean-Baptiste Berthon, Senior cross-asset strategist, Amundi