Les cryptos monnaies dans la gestion d’actifs : un réveil en Europe ?

Crypto winter

Après un pic à plus de 3 trilliards d’euros de valorisation en novembre 2021, la valeur des crypto monnaies approche aujourd’hui le trilliard d’euros¹. Cette forte correction démarrée il y a un an, en novembre 2021, a marqué le début du « crypto winter ».

L’institutionnalisation du marché a eu pour conséquence de générer plus de corrélations avec les actions technologiques. Le contexte macro-économique a également contribué à cette correction. D’ailleurs le taux de corrélation entre les actifs technologiques et le bitcoinf n’a cessé d’augmenter depuis le « crypto winter ». Celui-ci s’est élevé à 0,9² quand les cours des valeurs étaient au plus bas en juin 2022. Ce chiffre est scruté avec attention par les analystes.

Les risques liés à la finance décentralisée et certains faits de marché comme le Terra Luna, ou certains « hacks » rendus populaires par la presse, ont contribué à affaiblir ce marché prometteur et à générer des difficultés chez certains acteurs de marché. Le secteur de la technologie serait-il entré dans une crise ? Le marché reste optimiste tant on perçoit le potentiel de ce secteur et ses cas d’usages. Notons également que nous assistons à une certaine stabilisation des valeurs depuis 3 mois.

L’asset management et la crypto

Malgré sa baisse, l’intérêt de l’industrie de l’asset management reste fort pour se positionner sur ce marché. Les Etats-Unis sont historiquement dominants avec plus de 50%³ de création d’Hedge Funds et crypto funds. Les grands noms américains de la gestion d’actifs – comme Fidelity – ont déjà un pied dans la crypto depuis plus de deux ans, ou plus récemment Black Rock, qui offre une exposition au bitcoin pour ses clients⁴.

En Europe, la poussée règlementaire avec MiCA (« Market in Crypto Assets ») donne plus de clarté à l’écosystème et donc au développement de telles initiatives. Le projet de loi doit toutefois encore être voté au parlement européen, certainement en février 2023.

Les fonds crypto peuvent revêtir plusieurs formes :

• Le plus grand nombre de projets d’asset management en crypto monnaies a pour but de se positionner sur une exposition à travers un panier de crypto monnaies. Ce type de fonds permettra aux investisseurs d’avoir une exposition via un véhicule professionnel et donc d’éviter d’aller en direct sur des marchés qui pourraient s’avérer risqués (risque de valeur et de sécurité). L’investisseur peut choisir des fonds à stratégie « Buy and Hold » ou plus sophistiqués, mais cette dernière catégorie sera sans doute le monopole des Hedge Funds.

• Certains fonds comme les fonds de private equity ou des venture capitalist souhaitent profiter de ces promesses de rendement pour avoir une exposition partielle, soit en direct ou soit en convertissant des participations dans des entreprises innovantes en « tokens » (jetons). Cette conversion nécessitera d’utiliser des prestataires d’actifs numériques. Ce mécanisme séduisant va certainement s’amplifier avec le développement des projets de web3. Les metavers sont également la cible de cet engouement, et certains de ces projets commencent à montrer leur potentialité.

• L’exposition la plus simple à ce marché est encore la constitution d’un fonds investissant dans des fonds à exposition crypto. Ce type de structure simple permettra de profiter de l’alpha⁵. C’est déjà le cas au Luxembourg.

Des considérations à prendre pour se lancer dans les fonds cryptos

La réglementation européenne et le FAQ⁶ publié par la CSSF fin décembre 2021 nous confirment qu’il est possible, dans un univers réglementé, de lancer un fonds crypto. Aujourd’hui, cette voie est ouverte à des fonds alternatifs avec des investisseurs institutionnels. C’est dans ce contexte qu’n France la société de gestion Arquant Capital a lancé deux fonds en septembre 2022 avec Société Générale Securities Services (SGSS) comme prestataire de services d'actifs, qui a élargi son offre titre aux fonds investissant sur les crypto monnaies.⁷

Lancer un fonds va nécessiter de mener des analyses de risque approfondies, que ce soit au niveau du fonds lui-même ou du prestataire de service d’actifs.

Compte tenu de la nature des risques, le programme de cyber sécurité sera un élément crucial du dossier. Il est donc plus sécurisé d’opter pour des bourses d’échanges et des crypto custodians réglementés dans des juridictions maîtrisées. La phase d’initialisation étant risquée, il est primordial de définir des règles et procédures pour limiter le risque. Les récents mouvements de marché liés à la non-acquisition de FTX par Binance⁸ vont dans le sens de cette analyse approfondie n nécessaire pour éviter tout risque de perte d’actifs, et ce quel que soit la taille des acteurs.

La valeur des cryptos étant volatile par essence, l’ajout de certains instruments à levier dans la politique d’investissement va aussi contribuer à augmenter le risque. La gestion du risque et la compétence des équipes seront scrutées pour l’octroi de la licence.

Compte tenu des risques mentionnés (notamment de sécurité et volatilité), la mise en place d’un set up avec des acteurs régulés sera nécessaire afin de garantir un maximum de sécurité. La formalisation des procédures et une communication claire entre ces acteurs sera un facteur clé de succès.

Pour bien comprendre ces enjeux et risques, l’asset servicer devra se doter de compétences ciblées pour mieux appréhender les risques et les enjeux du monde des actifs digitaux dans l’asset management.

Comme le souligne Nasir Zubairi, CEO de la LHoFt dans une interview récente, « l’éducation est le fondement de tout succès »⁹ et dans le monde de la crypto, elle concerne aussi bien les investisseurs que l’ensemble des acteurs de cette nouvelle chaîne de valeurs.

Les Etats-Unis ont été pionniers dans le monde des cryptos dans l’asset management. L’Europe y arrive timidement. L’évolution de ce domaine en Europe ne pourra se faire qu’avec l’appui de règlementations qui lui sont favorables et avec le développement d’un écosystème complet. La gestion du risque et les compétences ciblées sont les clés de réussite pour que les cryptos monnaies deviennent une classe d’actifs pérenne dans le monde de l’asset management.

Laurent Marochini, Head of Innovation, Société Générale Securities Services Luxembourg

Article paru dans l’AGEFI Luxembourg en novembre 2022.