Évaluation des fonds evergreen : guide de l’investisseur

Ces dernières années, le secteur a reconnu les fonds evergreen comme un élément clé du paysage et nombre de ces fonds ont été lancés. Dans cet article, nous cherchons à présenter aux investisseurs les caractéristiques que doit posséder un bon fonds evergreen.

Focus sur les investissements directs : limiter le rôle des fondements du fonds

Sur les marchés privés, l’investissement direct consiste, pour un gérant, à investir dans une entreprise ou un actif sans intermédiation, tandis que l’investissement dans un fonds consiste à engager du capital dans un fonds géré par un tiers. Nous pensons que les fonds evergreen devraient privilégier les investissements directs, car ces derniers sont pleinement tirés et offrent plus de flexibilité, permettant in fine un meilleur contrôle du rythme de déploiement et la capacité à faire évoluer les investissements en fonction des opportunités de marché en temps réel. En revanche, le capital engagé dans un fonds est déployé progressivement, créant une incertitude sur le calendrier des flux de trésorerie et nécessitant des liquidités supplémentaires. Les investissements directs peuvent être complétés par une allocation flexible à des investissements secondaires. Cela peut contribuer à renforcer la stabilité du déploiement au fil du temps, en particulier lorsque des turbulences secouent le marché quand l’activité des transactions directes diminue, et permettre aux gérants de tirer parti des dislocations du marché grâce à des opportunités décotées. Toutefois, les investisseurs doivent se montrer prudents à l’égard des fonds evergreen qui dépendent fortement des transactions secondaires réalisées à des décotes importantes (au moins 30-50 %). Dans de tels cas de figure, la majeure partie du potentiel de l’investissement est souvent utilisée (calculée jusqu’à la VNI) au jour 1, au lieu d’être développée au fil du temps, ce qui a tendance à ne pas être durable.

Accès à la bonne plateforme d’investissement

En tant que véhicules d’investissement perpétuels, les fonds evergreen doivent investir en permanence dans de nouvelles transactions afin de maintenir des niveaux d’investissement attractifs, ce qui nécessite un pipeline d’investissement à la fois solide et constant pour une diversification et un déploiement régulier. Si ce n’est pas le cas, un fonds evergreen risque d’être sous-investi ou trop concentré. En outre, il est crucial que les fonds evergreen d’un gérant aient un accès aux mêmes opportunités d’investissement que les autres offres de ce gérant. Malheureusement, de nombreux gérants privilégient leurs fonds fermés phares par rapport à leur équivalent evergreen, ce qui le désavantage. Cette approche « waterfall », dans laquelle le fonds evergreen est dépriorisé, n’est pas dans le meilleur intérêt de ses investisseurs. Par conséquent, nous préconisons vivement une politique d’allocation au prorata stricte, ce qui garantit ainsi une égalité d’accès pour tous les clients.

Croissance disciplinée : la clé du succès à long terme

Dans la mesure où les fonds evergreen peuvent accepter des entrées de capitaux en continu, un gérant pourrait être tenté de capitaliser sur la dynamique en levant autant que possible des fonds. Cependant, maximiser les levées de fonds à tout prix peut créer des déséquilibres de portefeuille. En acceptant, par exemple, des entrées de capitaux disproportionnées, un gérant peut être contraint de réaliser d’importants investissements à court terme pour rester pleinement déployé, créant de fait un risque de concentration. Une approche plus disciplinée de la croissance peut ouvrir la voie à un portefeuille plus diversifié, propice à un équilibre sain entre actifs plus jeunes et plus matures. Un tel équilibre a une incidence évidente sur la capacité d’un fonds à générer de la liquidité et des rendements. Il ne peut être atteint que grâce à une collecte de fonds rigoureuse et un dimensionnement prudent des investissements au fil du temps.

Évaluation des valorisations : plus précise et plus fréquente

La valorisation des investissements sur les marchés privés est de plus en plus au centre de l’attention, car les acteurs du marché diffèrent dans leur approche de valorisation, notamment en ce qui concerne la fréquence et l’illustration des fluctuations du marché public. Les gérants de fonds fermés procèdent généralement à des valorisations trimestrielles, tandis que les fonds evergreen proposent des prix unitaires mensuels pour les souscriptions et les rachats des investisseurs. Il est essentiel que les valorisations des investissements reflètent fidèlement la santé des actifs sous-jacents et l’environnement de marché. Si un fonds evergreen n’est pas perçu comme correctement valorisé, les investisseurs peuvent être incités à racheter ou souscrire en fonction de leur évaluation, ce qui peut entraîner des opportunités d’arbitrage au détriment des porteurs de parts existants. Par conséquent, les gérants proposant des fonds evergreen doivent avoir mis en place un processus de valorisation robuste, être en mesure d’examiner les événements pertinents pour la valorisation en temps réel et d’effectuer les ajustements appropriés.

Gestion de la liquidité : l’heure de vérité a sonné

La liquidité est la pierre angulaire de tout fonds evergreen et sa gestion nécessite des ressources dédiées. Ces fonds offrent de la liquidité via des « gates » ou des files d’attente de rachat, d’où l’importance, pour les investisseurs, de faire confiance à la construction du portefeuille du gérant, car la manière dont le capital a été investi détermine la capacité du fonds à honorer les rachats. Ce n’est qu’en période de tensions sur les marchés que l’on constatera clairement quels gérants ont mis en place des processus solides. Les gérants doivent soumettre leurs portefeuilles à des tests de résistance rigoureux selon différents scénarios et être en mesure de démontrer leur capacité à générer suffisamment de liquidités pendant des périodes prolongées (12 mois et plus) de stress intense, tout en minimisant les impacts négatifs sur le portefeuille – le défi consistant à éviter les ventes massives et à gérer soigneusement la liquidité conformément à un précédent communiqué. L’expérience montre que seuls quelques gérants sont en mesure de gérer efficacement la liquidité en période de tensions et de volatilité importantes.

En conclusion, nous considérons l’intérêt croissant pour les fonds evergreen comme une évolution positive pour les investisseurs des marchés privés. Nous sommes convaincus que les gérants disposant de moyens crédibles, sur le plan de l’investissement mais aussi sur le plan opérationnel, pour aborder ces problématiques auront la capacité et seront plus à même de générer des performances attrayantes et durables à long terme. Nous espérons que cet article sera une ressource précieuse pour les investisseurs, en leur permettant de prendre des décisions éclairées et d’imposer des normes élevées aux gérants de fonds evergreen. En posant les bonnes questions, nous pensons que les investisseurs peuvent s’engager avec succès sur le long chemin qu’est l’investissement evergreen.

Markus Pimpl, Managing Director, Co-Head Private Wealth Europe, Senior Member of Management, Partners Group